乐居财经 杨凯越 发自珠海

格力电器（000651.SZ）营收、净利双增的业绩，股市投资者们似乎并不满意。

半年报发布之后，格力电器股价连跌2天，累计跌幅1.29%。

而在2021年内，格力电器股价持续走低，已触及近2年内新低，总市值较4月初蒸发逾千亿元。

中报显示，今年上半年，格力电器营收、净利同比增幅分别为31%、49%。增速亮眼，但对比基数较低。

2020年受新冠疫情影响，空调行业终端市场的销售和安装活动受限，终端消费需求减弱，叠加新能效标准加剧行业竞争，格力电器的去年同期业绩基数也相对较低。

时间线拉长来看，格力电器还未恢复至疫情前的业绩水平。

多元业务收入普降

中报显示，格力电器期内总营收910.52亿元，同比增长31.01%；归母净利润94.57亿元，同比增长48.64%；扣非净利润87.9亿元，同比增长46.61%。 

虽然业绩同比出现抬升，但格力电器还未恢复至疫情前的盈利水平。

今年上半年的营收，相当于2018年同期水平，而与2019年上半年营收相差60多亿元；净利润指标上，2021年上半年相当于2017年同期水平，相较于2018年、2019年的128.06亿元、137.5亿元仍有不小差距。

近几年格力电器多次提到“多元化”，但从此次发布的半年报来看，效果并不显著。

从格力电器营业收入的产品构成来看，2021年上半年，空调营收671.94亿元，占总营收的73.79%，同比增长62.57%；其他业务营收201.2亿元，占比22.1%，同比增长1.67%；除这两项外，生活电器、智能装备、其他主营三项业务的营收占比均出现下滑，总营收不足40亿元，合计占比4.11%。

其中，生活电器有38个品类，包括净化器、养生壶、珐琅锅、折叠扇、小夜灯、冰箱除味器、塔式冷风扇、空气炸锅等产品。报告显示，上半年生活电器营收22.10亿元，同比减少0.38%，占比总营收2.43%；智能装备收入为1.98亿元，同比减少5.44%，占比总营收0.22%；其他主营收入为13.3亿元，同比减少77.64%，占营业收入1.46%。

除空调外，格力电器其他业务营收均出现不同程度的下滑，对公司盈利的贡献也相应缩减。

分地区来看，内销主营业务仍是格力电器业绩的主力。上半年，营收582.07亿元，占营收比重63.92%，同比增长53.91%。

排除2020年业绩洼地的因素后，格力电器表示，空调内销方面，受全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨以及地产竣工不及预期等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱，2021年上半年内销销量虽然同比增长 11.98%，但较2019年同期下降了15.63%。 

长期借款暴增226% 

格力电器的毛利率已是连续三年持续下滑。乐居财经获悉，2018年-2020年，格力电器毛利率分别为30.23%、27.58%和26.14%，同比下滑8%、8.76%和5.22%。

细分到各个主营项目来看，空调作为格力电器的主力业务，虽然营收占比再度提升，但毛利率已连续3年下滑。数据显示，2019年-2020年，格力电器空调业务毛利率分别为37.12%、34.32%和29.79%，跌破30%。

除空调外的其他业务毛利率仅为3.45%，较去年同期小幅增长0.82个百分点，但对利润的贡献仍十分有限。

毛利率和成本关系密切。半年报披露，格力电器营业成本为694.39亿元，同比增长26.65%。其中销售费用、管理费用均出现上涨，涨幅分别为32.8%和29.65%，仅财务费用小幅下滑1.32%。对销售费用上涨超3成，格力电器表示主要是本期营业收入上升及内销空调收入占比提升所致。

在此情形下，截至6月底，格力电器货币资金为1344.55亿元，较上年末1364.13亿元减少近20亿元，占总资产比例减少5.75%。

今年上半年，经营活动现金流净额为-60.7亿元，同比减少34.39%。经营活动现金流支出项中，格力电器“客户贷款及垫款净增加额”为30.8亿元，较2020年同期增加76.8亿。格力电器解释称，经营活动现金流净额下降主要就是客户贷款及垫款净增加额增加所致。业内人士分析称，格力电器现金流的此种表现，意味着其原有的经销商淡季打款的传统销售模式在淡化。

在增加对经销商资金支持的同时，格力电器自身的借款额也增加不少。截至6月底，格力电器长期借款为60.67亿元，占总资产1.95%，上年末为18.61亿元，增长226%。

格力电器的负债及负债率也有所上升。据2018年-2021年中报披露，其总负债分别为1394.23亿元、1891.76亿元、1675.43亿元和2118.55亿元，负债率分别为63.64%、66.81%、59.27%和67.93%。负债及负债率均为近4年新高，2021年上半年比2020年同期总负债增加443.12亿元。 

市值蒸发千亿 

尽管今年上半年格力电器业务有所回暖，但二级市场却不买账。2021年年内股价一直震荡走跌。8月20日，格力电器股价创造自2019年6月以来的新低。

纵观今年上半年，自4月2日起，格力电器股价一路走低。至今，累计跌幅达24.68%。截至8月25日收盘，股价收于44.41元/股，已触及近两年新低，总市值达2671.59亿元，较4月初蒸发逾千亿元。

或许是为了止住股价的颓势，近一年内格力电器不断加码股票回购计划。2021年上半年，格力电器完成了两期、共约120亿元的股份回购，并启动了总额不低于75亿元且不超过150亿元的第三期回购。 

截至8月23日，格力电器累计回购约2.46亿股，总耗资120.93亿元

此外，今年以来，格力电器机构投资者有撤离趋势。8月24日choice数据显示，截至6月30日，291家机构合计持有格力电器30.94亿股，持股市值1611.74亿元，占流通股比例51.83%，较一季度末减少了7.08%。

二季度，格力电器十大流通股东中，香港中央结算有限公司（北上资金）、万金全球股票主基金、阿布达比投资局持股比例有所上升，但前海人寿保险股份有限公司-海利年年则减持公司股份。